高基差持續修復推升盤面 成材消費超預期堅挺

隨著海外需求的恢復，使得球團的供應愈發緊張，其16mn大口徑焊管溢價水平繼續走高。相比而言，燒結粉礦的性價比開始顯現，鋼廠的采購有望再度轉向粉礦。鋼廠的廠內燒結庫存近期雖然持續緩慢提升，但從絕對數量上看當前仍處于歷史同期偏低水平，預期春節之前鋼廠將有一輪集中補庫。作為盤面標的物其價格后續的走強將帶動盤面價格進一步上行。從產業鏈內的利潤傳導路徑來看，從10月中旬開始，需求端轉好帶來的整個黑色產業鏈利潤的增量主要沉淀在成材端，成材價格快速攀升的同時，由于鋼廠主動控制產量同期原料端價格的上漲幅度并不明顯。但當前鋼廠利潤水平已經回升至年內高位，后續主動提產意愿將增強，加之對原料端的冬儲補庫預期，將逐步讓渡利潤至爐料端，給予鐵礦價格進一步上行的空間。隨著鋼廠利潤水平的持續改善，其對鐵礦的補庫意愿從10月末開始不斷增強，廠內進口燒結庫存水平得以持續回升。具體來看，鋼廠在高利潤下對中高品礦的需求更為旺盛，中品礦溢價的走強使得盤面價格開啟加速上行向現貨端靠攏。高基差從10月下旬開始持續修復。以卡拉拉精粉為例，其在一個月內的基差累計修復幅度超過100元/噸，是推升本輪盤面價格快速上漲的另一重要驅動。

雖然今年9月成材的去庫速度不及市場之前的預期，但國慶節后隨著海外進口資源的減少，成材消費“銀十”成色十足，去庫速度明顯加快。進入11月后，在下游趕工的支撐下終端用鋼需求繼續維持較強的韌性，成材繼續以較快的速度去庫，使得市場前期對高庫存進入冬儲的擔憂得到緩解。從今年10—11月的去庫速度來看，相較于高速去庫的4—5月有過之而無不及。成材四季度消費的超預期堅挺推動價格持續攀升，漲幅大于爐料端價格，鋼廠利潤空間持續修復。截至11月末，五大鋼種的社庫已經回落至1000萬噸附近，雖然仍高于往年同期200萬噸左右，但考慮到當前去庫仍在持續，在進入冬儲前有望回落至正常年份。當前主要鋼種的利潤水平均已經回升至年內高位，冷軋的利潤更是創出新高。鋼廠利潤的改善使得其對原料端價格上漲的接受程度增強，是鐵礦現貨價格本輪反彈的主要動力。高基差經過近期的持續修復后當前已回落至正常區間，對盤面后續的上行驅動已不明顯。但鋼廠當前利潤水平正處于年內高位，且廠內進口燒結庫存水平仍偏低，春節前仍有進一步補庫的預期。從這個角度看，鐵礦現貨價格仍有進一步上行的空間，有望創出年內新高。